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2025年8月29日，邮储银行发布2025年半年度报告，数据显示，该行上半年实现营业收入1794.5亿元，同比增长1.5%；归母净利润492.3亿元，同比增长0.85%。从表面数据看，营收与利润双双实现正增长，标志着在经历此前增速放缓甚至承压的阶段后，经营业绩迎来阶段性“回正”。深入剖析其财务结构、业务驱动逻辑与资产质量动态，不难发现，这一“正增长”并非源于内生动能的全面复苏，而是在外部注资、成本压降与非息收入波动等多重因素叠加下的“技术性”修复，其背后潜藏着息差持续承压、零售资产质量恶化、资本依赖外部输血等结构性问题，长期可持续增长的根基仍显脆弱。
营收与利润的“双正增”在很大程度上得益于非利息收入的强劲表现与成本端的显著优化，而非传统核心业务——净利息收入的回暖。数据显示，2025年上半年，邮储银行净利息收入同比减少2.67%，降幅虽较一季度收窄1.1个百分点，但仍处于负增长区间。这一现象直接反映出其主营业务仍面临严峻挑战。尽管生息资产与贷款规模保持较快增长，同比增速分别达10.7%与10.1%，但资产端收益率的快速下行严重侵蚀了利息收入。上半年，生息资产收益率为2.95%，较2024年全年下降37个基点(bp)；贷款收益率为3.30%，更是大幅下降48bp。其中，个人贷款收益率下降57bp至3.66%，企业贷款收益率也下降34bp至3.13%。尽管负债端成本亦有所下降——计息负债成本率与存款成本率均较2024年下降21bp，推动净息差维持在1.7%的水平，较一季度仅微降1bp，看似“基本企稳”，但这一“稳定”更多是负债端被动跟随存款利率下调的结果，而非主动的资产负债结构优化。
更值得注意的是，测算口径下二季度单季净息差环比仅下降2bp至1.67%，降幅较一季度的10bp明显收窄，主要得益于低收益票据资产的压降与贷款结构优化，但这更多是短期调整，难以扭转长期息差收窄的趋势。在资产重定价周期尚未结束、有效信贷需求不足导致新发放贷款利率持续走低的宏观环境下，净息差的“企稳”极为脆弱，未来仍有进一步下探的风险。
在此背景下，非利息收入成为支撑整体营收增长的关键力量。2025年上半年，邮储银行非息收入同比增长19.1%，达到404亿元，占总营收比重提升至22.5%，较上年同期提升3.3个百分点。其中，手续费及佣金净收入同比增长11.6%至169亿元，增速较一季度提升2.8个百分点，主要得益于投资银行、理财等公司金融与资金业务中收的高增。例如，投行业务收入同比增长48.23%，理财业务收入增长47.89%，反映出其在拓展综合化服务方面的努力。然而，代理业务收入同比下降10.20%，拖累整体中收表现，暴露出其传统代理储蓄业务模式的转型压力。更值得关注的是“其他非息收入”的爆发式增长——同比大增25.2%至235亿元，主要得益于投资收益与公允价值变动损益合计同比增长27%，增加50亿元。这背后是银行在债市利率下行背景下，通过加快债务工具、票据等资产的交易流转，加大基金配置，实现买卖价差与分红收益的提升。此类收益具有高度的市场依赖性与周期波动性，并非可持续的稳定收入来源。一旦市场环境逆转，这部分高增长可能迅速回落，导致非息收入大幅波动，进而冲击整体利润的稳定性。
更为关键的是，归母净利润增速的“回正”在很大程度上依赖于成本端的大幅压降，尤其是储蓄代理费的主动下调。2025年上半年，邮储银行首次主动调整代理储蓄费率，导致代理费支出同比减少54亿元，降幅近9%。这一举措直接推动业务及管理费用同比下降7.36%，成本收入比环比下降2.0个百分点至54.70%，显著改善了经营效率。同时，由于二季度不良生成率有所改善，拨备计提力度较一季度有所下降，拨备覆盖率环比下降5.8个百分点至260.4%。成本压降与拨备节奏调整共同构成了利润增速回升的主要拉动力。然而，这种“节流”式增长模式的可持续性存疑。一方面，代理费率的下调空间有限，未来进一步压降的边际效应将递减；另一方面，拨备计提的减少建立在资产质量“暂时趋缓”的基础上，若未来经济环境恶化，不良生成加速，银行将不得不加大拨备计提，利润将面临大幅回调的风险。因此，当前的利润“回正”更像是在特定时点、特定政策调整下的结果，而非盈利能力系统性改善的体现。
事实上，邮储银行资产质量的隐忧正在显现，尤其是在其传统优势领域——零售信贷。截至2025年二季度末，全行不良贷款率微升1bp至0.92%，看似稳定，但结构分化严重。个人贷款不良率大幅上升10bp至1.38%，而对公贷款不良率则下降5bp至0.49%。这表明，居民部门的偿债压力正在加剧。具体来看，个人经营性贷款不良率较年初上升9bp，虽然较2024年下半年34bp的涨幅已明显收窄，但风险累积的趋势仍未根本扭转。按揭贷款虽实现净增213亿元，增量居大行前列，但整体零售贷款增速仅为3.7%，环比下降0.6个百分点，增长韧性背后是需求疲软与风险暴露的双重压力。测算显示，上半年累积年化不良净生成率为0.93%，环比下降1bp，但关注率环比上升14bp至1.21%，逾期率较年初上升5bp至1.24%，这些前瞻指标的恶化预示着未来资产质量仍面临较大压力。尽管银行通过零售贷款集中化审批与智能风控模型优化，使二季度零售不良生成趋缓，但这更多是风控技术的提升，难以从根本上化解宏观经济下行对居民收入与还款能力的冲击。在消费复苏不及预期、小微企业主经营困难的背景下，零售资产质量的“稳定”更多是暂时的，未来仍有进一步恶化的可能。
此外，支撑邮储银行本轮规模扩张与业绩修复的，是前所未有的外部资本注入。2025年上半年，邮储银行获得财政部、中国移动及中国船舶等机构注资1300亿元，并完成A股定向增发，使其核心一级资本充足率大幅提升1.31个百分点至10.52%，各级资本充足率均显著改善。这一“输血”式注资，有效缓解了长期以来制约其发展的资本刚性约束，为贷款规模的持续扩张提供了空间。但是这种依赖外部注资的资本补充模式，本质上削弱了银行依靠内生利润留存来增强资本实力的能力，也反映出其资本内生积累机制的不足。
若未来盈利能力无法持续提升，仍需依赖外部注资来支撑规模扩张，将形成“扩张—资本消耗—再注资”的循环，不利于其长期稳健发展。同时，资本充足率的提升也为未来可能过渡到内评高级法提供了条件，但这更多是监管技术层面的优化，而非经营效率的根本变革。
邮储银行2025年上半年的经营业绩呈现出“明褒暗贬”的复杂图景。表面上，营收与利润双双实现正增长，规模扩张提速，非息收入高增，成本管控见效，资本实力显著增强，似乎展现出强劲的复苏势头。深入分析其增长动因，却发现其背后存在多重结构性隐忧：净利息收入仍在负增长，息差“企稳”基础不牢；利润增长依赖非息收入的周期性波动与成本费用的短期压降，内生盈利能力未见根本改善；零售资产质量持续承压，不良生成虽有趋缓但前瞻指标恶化，风险隐患犹存；而支撑规模扩张的资本补充，主要依赖外部注资，内生资本积累能力不足。这些问题共同构成了邮储银行未来发展的重要障碍。
在宏观经济复苏动能不足、银行息差持续承压、信贷投放不确定性增加的背景下炒股加杠杆平台，邮储银行若不能从根本上提升资产端定价能力、优化收入结构、增强风险抵御能力与资本内生增长机制，当前的“回正”增长恐难持续，其长期稳健发展的根基仍将面临严峻考验。